估值平 項目豐 銀娛值得再落注

　　中美貿易戰雖不會對澳門博彩業構成直接影響，不過，博彩收入卻與內地經濟息息相關，尤其是貴賓廳的收入。因此，近日中美談判傳來好消息，憧憬內地經濟回暖，對銀河娛樂（00027）等濠賭股實屬一大喜訊。

　　受外圍因素影響，今年首季澳門賭收出現回落，首季收入761.5億澳門元，按年微跌0.5%，按季則跌3.3%。

　　銀娛上月中公布的首季業績，表現同樣一般，期內錄得淨收益130億元，按年下跌8%，按季下跌8%。經調整EBITDA為39億元，按年下跌12%，按季下跌9%。

　　國泰君安指出，銀娛的貴賓廳轉碼數總額，按年跌29.4%，中場博彩毛收入總額按年增長8.5%，惟兩者皆大幅跑輸行業，令銀娛市場份額按季下滑1.5個百分點（見圖一）。

　　雖然銀娛首季表現一般，但包括國泰君安在內的不少券商，仍然看好其前景。原因包括其估值低廉、項目儲備豐富、市佔率穩居前列等。

中場料抵銷貴賓廳下滑

　　首先，銀娛縱使首季市佔下滑，但國泰君安指出，集團的總體市場份額仍排名第2，其一VIP市佔居行業首位，中場份額則排第二。中泰證券則表示，市場過於擔憂貴賓廳下滑帶來的影響，忽略了銀娛具有的龐大中場客戶基礎增長，相信只要透過靈活調動資源在高端及中場業務，有助抵銷貴賓廳下滑的影響。

　　估值上，根據國泰君安的預測，銀娛今年至2021年的盈利分別為125.4億、140.1億和172.2億元（見圖二），對應PE約為18倍、16.1倍和13.1倍，相比其近5年平均PE約22倍，均明顯平一截。此外，另一間中資券商申萬宏源看得更牛，認為今年銀娛的盈利可達145.7億元。

新項目最快明年可營運

　　新賭場項目上，澳門銀河三期及四期正順利推進，預期2020年至2022年，設施將會逐步建成投入運營，可分別增加1,500及3,000間客房。國泰君安指出，銀河三期的3A部分主要為酒店項目，預計今年底即能完工，有望緩解目前旗下娛樂場酒店入住率接近100%的飽和狀態。

　　與此同時，該行指，銀娛是現時唯一在橫琴擁有地塊的博彩營運商，土地儲備非常充足。還有，集團正計劃競投日本賭牌。雖說競投不代表會中標，但中標料是重大利好，落選則非重大損失，博其中標實是除笨有精。

　　連同集團計劃斥資15億元翻新現有的澳門銀河、澳門星際酒店等項目，銀娛眾多發展大計，手上彈藥亦是重要考慮因素。不過，翻看集團目前手上持有425億元的淨現金，實力雄厚，相信足以應付各項戰線，財務壓力不會太大。

港資背景續牌料無大礙

　　另一項牽動一眾濠賭股的，是其牌照問題。在中美摩擦之下，現時6個賭牌之中，相對有隱憂的為具美資背景的永利（01128）及美高梅（02282），港資的銀娛屬於較穩陣者，故風險管理上具備優勢。

　　股價方面，作為恒指成分股之一，銀娛上月跟隨大市急挫，惟跌至45.6元的今年低位，成功覓得支持。本周大市氣氛逆轉，其反彈力亦不俗，周三（19日）裂口上升重上50元關口，並挑戰250天，若然成功突破並企穩此線3日，不妨順勢跟進，目標看年內高位62元，失今年低位45.6元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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