【FOCUS】「吞金獸」恒大發威反噬　傳染風險實有限

　　付息還是違約，政府出手還是自生自滅?四面楚歌的「吞金獸」恆大(03333)命運即將揭盅之前，先發威反噬全球市場一口，恆指道指暴挫千點，恐慌指數急升，油、銅、比特幣齊跌……

　　坊間為吸引眼球不乏將恆大危機形容為中國的雷曼時刻，但以北京確保不發生系統性金融風險的底線看，無論有息負債還是應付帳款，大概率都料以時間換空間方式有序拆彈。換言之傳染風險有限。不過，曠日持久的資產變現、清償過程，最大副作用恐是整個地產業的融資能力武功盡費，但令實體經濟逃離此流動性黑洞，或為最高層樂見。

料以時間換空間方式有序拆彈

　　現金流源頭幾乎枯竭的恆大，繼近日以住宅、商鋪、未完工樓盤等，兌付理財產品及支付供應商帳單後，周四(23日)將再面臨大考--為2022年到期的美元債及2025年到期的人民幣債，各支付8350萬美元及2.32億元人民幣利息。

 付息還是違約，政府出手還是自生自滅?四面楚歌的「吞金獸」恆大(03333)命運即將揭盅。

　　憧憬的重組、癡盼的救助遲遲未見蹤影，總負債相當於內地GDP約2%的巨無霸眼看違約似避無可避，市場避險情緒急升--VIX指數一度飆升38%直逼29；資金蜂擁美債，十年期孳息率一度跌穿1.3%；隔夜美股創4個月最大跌幅，恆大股價今早最多再挫7%。

　　持有恆大美元債的貝萊德、匯豐、瑞銀等一眾華爾街投資人的利益難入北京法眼，但其確保不發生系統性金融風險的底線看，境內無論是涉及各銀行的有息負債，還是牽扯眾多供應商的應付帳款，大概率都料以時間換空間方式有序拆彈，而代價或是短暫犧牲銀行利益。目前，恆大土地儲備貨值高逾4500億元，加上逾百個舊改項目，總貨值近2萬億元，此外位於香港的總部大樓亦價值百億計。

地產業「流動性黑洞」廢武功

　　不過，曠日持久的資產變現、清償過程，最大副作用恐是整個地產業的融資能力武功盡廢，並傷及相關業者投資意願。

　　高盛綜合地產業對經濟的直接影響(建築業、地產服務業、地方政府收入)、間接影響(上游行業、金融服務、下游消費)、金融環境緊縮效應的分析，認為最悲觀情景之下，預計今明兩年，賣地成交量及新項目開工量將跌30%，銷量及平均房價將跌10%，對GDP的總負面影響高達4.1個百分點。

　　從官方的淡定反應看，似乎有信心以行政手段令樓價在不大漲不大跌中實現軟著陸，在此過程中，令過往遭綁架的實體經濟逃離房地產這個流動性黑洞，令資金流向股市、小微企、戰略行業，為長遠經濟健康可持續增長提供動力，或為最高層樂見。

　　「吞金獸」殞落，地產投機曲終，萬物隨之生長，焉知非福?

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