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02/09/2021

甚麼樣的商品周期?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  美股、比特幣和大宗商品,是這輪風險資產上漲中的三大傳奇。

 

  在經歷了2020年新冠疫情所觸發的災難性暴跌之後,大宗商品價格均出現了一輪飆升。煤炭、銅、鐵礦石的價格各有各的精彩,有分析員認為大宗商品的又一個超級周期已經開啟了。

 

  其實絕大多數風險資產價格在過去12個月都出現了大幅上揚,甚至各國紛紛顯現股票債券比翼齊飛的奇景。在正常的時期,依據經濟周期和貨幣政策的輪轉,要麼股升債跌,要麼債升股跌,很少會有股債同漲的現象,這是由資金根據政策預期作出投資組合配置調配所帶來的。

 

  然而,這次卻不同。有更多的資金進入股市,同時有更多的資金進入債市。大國央行為了應對百年一遇的疫情和坍塌中的經濟,以洪荒之力奮力擴張信用,美國聯儲的資產負債表在一年的時間裏翻了一倍,將天量的流動性注入貨幣體系。大部分流動性滯留在金融市場,帶出一波罕見的資產價格上漲。

 

  從這個意義上看,多數資產均有一輪牛市,用貨幣理論大家弗裏德曼的理論看,「這終究是貨幣現象」。資產價格被流動性墊高,太多的資金追逐有限的資產。大宗商品所面臨的並非需求的超級周期,而是貨幣發行的超級周期,資產價格水漲船高。

 

  鼓吹商品超級周期的人,往往記得上一輪大宗商品需求猛增、價格暴漲的情景。大約2005年起,中國開啟了一段鋼筋水泥時代。14億人投入房地產熱潮,地方政府大搞基礎設施建設,催生出歷史上罕見的商品需求,也讓大宗商品價格井噴上漲。

 

  此時此刻,疫情逐漸好轉,生產逐漸恢復,同時各國政府力推刺激政策,大宗商品出現恢復性價格上漲是正常的。部分行業面臨生產瓶頸、產業鏈錯位、員工無法到崗,部分礦山甚至發生工人罷工,這些都會扯高商品價格,並被過剩的流動性、逐利的資金所放大。

 

  但是商品超級周期的核心是需求,目前需求在不少行業並沒有明顯暴漲。中國政府並沒有像上周期那樣不惜代價狂開基礎設施建設,房地產投資也因為銀根緊俏而迅速萎縮。拜登政府的基建計劃可能是一個新的需求源,不過其規模無法與當年的中國基建相媲美,並面臨在國會審議中不斷縮水的命運。歐洲和日本都難堪大任,新興市場的發展勢頭已經與十年前不可同日而語了。

 

  在筆者眼中,這個世界對大宗商品的恢復性需求的確存在,也拉動了一輪價格的強復甦,但是井噴式的新需求就根本不存在。那麼超級周期是不是不存在?錯!一個新的商品超級周期已經浮出水面,只是與之前的超級周期相比主角換了。

 

  下一個商品超級周期的贏家未必是石油、煤炭、鐵礦石,而是與綠色經濟有關的鈷、鋰、銅、鎳、鋁、鉈、錳等,這些工業金屬坐在碳中和的風口上。

 

(iStock)

 

  以電動車為例,中國要求2035年主流汽車轉為電動車,美國要求2030年銷售的車輛中半數來自電動車。歐盟法律規定2035年起取締汽油車、柴油車,英國和日本則將禁令日期進一步提前到2030年。這對汽車行業是一個巨大的政策變化,造車業對商品種類的需求勢必出現很大的變化,尤其對電池需要大增,鋰、鈷等工業金屬成為電動行業不可或缺的材料。

 

  更大的故事是各國對碳中和的承諾。中國宣佈實現2030年碳達峰,2060年碳中和。美國承諾在2023年達到無炭發電,2050年實現碳中和。歐盟和日本也承諾2050年達到碳中和目標。這是一場人類歷史上史無前例地協同達成共同的能源目標。

 

  用清潔能源替代化石能源,包括電替代、熱替代和氫替代。光伏發電、水力發電、風力發電乃至氫能源開發,帶來從發電、輸電、儲能等能源領域即將出現革命性的變化,這個過程所需要的金屬種類和過去大不一樣。智慧建築、分散式儲能、新型動力系統、碳封存、碳迴圈,所需要的金屬種類和過去大不一樣。

 

  至於未來可能出現的顛覆性技術(如新一代燃料、聚合物儲能、遠距離傳輸等)所產生的金屬需求,現在根本無法預測。未來可能出現的輸能、儲能技術所產生的金屬需求,現在也難以預測。

 

  從學會用火烤肉算起,人類歷史上幾次大的飛躍,都和碳革命有關,蒸汽機革命為煤炭帶上了工業燃料的皇冠。之後的電氣革命,令鋼鐵、石油先後走上了巔峰。人類接下來對碳能的新探索,一定會給整個能源體系帶來天翻地覆的變化,我們的生活與生產也因此改變。

 

  碳中和起碼是500萬億美元的大市場,下一個商品超級周期始於斯。放下我們固有的思維和歷史慣性,擁抱不一樣的商品超級周期。

 

  本文原載于財富,為個人意見,並非投資建議或勸誘。

 

 

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