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13/11/2013

歐洲降息為哪般

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  幾個月前,美國聯儲討論taper時,市場在猜測歐洲何時退出,談論聲音之大、範圍之廣,令歐洲央行總裁不得不親自出來否認。11月7日,歐洲央行不僅沒有退出,反而出人意料地將政策利率下調25點。

 

  在歐洲經濟現已復甦、國債市場已趨穩定之時,歐洲貨幣當局為何要再鬆貨幣政策? 

 

  儘管GDP已有兩個季度呈正增長,歐洲經濟復甦與美國相比,就業幾乎未見改善迹象,南歐房價仍在下跌之中。少了勞工和房市兩大支柱,歐洲與其說在復甦,充其量是經濟已經企穩。近來歐元的走強,令歐洲失去增長的唯一依靠,復甦之路變得更艱難,更不確定。

 

  更令歐洲當局擔心的是,通貨膨脹迅速回落,歐洲有陷入通縮陷阱之虞。通縮之下,消費者傾向持幣待購,需求收縮,令投資止步,就業乏力,收入預期下降,消費意欲進一步下滑。

 

  通貨膨脹其實是目前歐洲債務國步出債務陷阱的重要跳板。一般民眾對名義工資下降十分抗拒,對削減社會福利十分抗拒。但政府需要重新均衡經濟,相對易行的就是通過通貨膨脹,無形中令工資縮水,提高競爭力,令社會福利縮水,降低財政赤字。上世紀九十年代的德國,便是通過此招恢復經濟活力,走出兩德統一後嚴重經濟衰退的。目前歐元區CPI僅有0.7¼Œ遠低過貨幣當局2%的「最優目標」。通縮預期是心理現象,直接誘發消費、投資的連鎖反應,一旦形成不易改變。日本近四分之一世紀的經歷,便是例證,促使歐洲貨幣當局罕見地迅速出手。

 

  但是歐洲央行此舉,在內部引起頗大爭議。包括德國兩票在內,北部工業化程度較高的國家代表,一共投下六張反對票。發達歐洲首先是憂慮重債國不思改革,放棄市場集資,在優惠的政策利率庇護下得過且過;其次,他們擔心本國的通貨膨脹。南歐經濟減弱,與北歐強勁增長和飆升中的資產價格形成強烈對照。各國經濟基本面不同,物價壓力不同,卻要面對「一個鞋碼適合所有的腳」的歐洲貨幣政策。德國明顯已遭受物價與房價上升的折磨,卻還要應對更多的流動性和更低的資金成本。此乃歐元的內在機制性缺陷。

 

  歐洲降息能不能救經濟?只要銀行還是熱衷於賺取政策利率與國債利率之間的息差,而不導引資金投向實體經濟,歐央行所為乃無用之功。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議。

 

 《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章,相關內容屬作者個人意見,並不代表《經濟通》立場,《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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