14/11/2023
美國加息?減息?
本周市場焦點自然是明天(15日)習拜會,市場憧憬中美關係改善,利好全球經濟,乃至投資氣氛。不過,即使習拜會結果真的利好市場氣氛,相信仍未及利息走勢的影響般立竿見影。市場憧憬加息周期接近尾聲,即使美聯儲局真的不再加息,也不見得會隨即減息。市場傾向相信,環球將維持高息環境更長的一段時間(higher and longer),但如果出現衰退呢?
市場最希望看到的是美聯儲局減息,但減息與否還得看通脹。鮑威爾加息的理由是遏通脹,並以遏至2%通脹率為目標,而美國9月CPI為3.7%(10月CPI將於今晚(14日)公布,預計將維持9月水平),這與目標仍有一段距離。至於加息要加到哪個水平才算夠,美聯儲局一直語焉不詳,其中一個原因是上次議息會首提的:恐「加過龍」。
雖然有批評指,利息已由0%加至5.25%,期間美失業率、工資、GDP增長等均似無大變化,經濟亦未降溫,但由於加息的效果滯後,美聯儲局也只能走走看看,摸石過河。
通脹不明朗 談減息尚早
此外,導致通脹的兩大因素:糧食和油價都會因地緣政治及局勢持續動盪而不穩,包括持續已逾20個月的俄烏戰爭,以及近日的以哈戰爭,都是糧、油價格不明朗的因素。尤其是若以哈戰爭惡化,例如伊朗介入,就更有可能導致50年前的全球石油危機重臨。
面對通脹內外眾多不明朗的因素,美聯儲局雖是摸石過河,但之前的「鷹式暫停」相信仍是主調,因對美聯儲局來說,談減息或寬鬆政策今時都是言之過早。如果美聯儲局要減息,須經過幾個步驟:一、美聯儲局開始進行內部討論;二、如決定減息,會列明減息的條件或情況,以及三、向市場預告將要減息。鮑威爾屢次說,減息至今仍不在會議討論範圍,遂有人認為,不但明年上半年減息無望,而且明下半年減息的希望也將落空。
數據續反映 加息近尾聲?
不過,另有分析卻認為,如利率走勢繼續這樣發展,美聯儲局可能便需要加息加到經濟衰退,才可遏止通脹!即是美聯儲局已毋須考慮經濟軟著陸或硬著陸的問題,因美經濟還在飆升,根本沒有著陸!
有分析指出,美聯儲局以加息遏通脹的緊縮政策已開始奏效,這從美國最新的零售銷售(圖一)、銷售總額(圖中黃色棒)和年增長率(藍色線)都呈上升趨勢;非農就業職位(圖二)比預期少,以及失業率(圖三)上升等數據,便反映出來。有人甚至認為,美經濟已有衰退之虞。
根據美聯儲局的薩姆定律(見下文)的衰退指標,讀數已達0.33,距衰退指標0.5僅0.17,而且有上升趨勢,必須密切留意。薩姆定律衰退指標有多準確?過去60年來,它已多次百分百準確預測了衰退的出現(圖四)。如果美國繼續維持高息環境的話,便很可能出現衰退。
印鈔自買債 借債終須還
如果美國真的出現衰退,美聯儲局不繼續加息之餘,還要掉頭減息以穩經濟,這都是投資者的美好願望,而願望會否成真,就要看今周的政經大事和數據。不過,美政府繼續吸引全球資金買美元資產,繼續支持自己經濟,讓自己繼續大花筒,終非長久之計。
政府收入的主要來源一般是稅收,但美國政府卻比其他政府多一個收入來源:印銀紙,其收入便可不受稅收多與少影響。今時港人以約1美元(約7.8港元)買1個菠蘿包,即使它因美國「印銀紙」效應下,美元貶值了,要2美元1個,如貨幣沒有其他選擇的情況下,也得無奈接受。
但今時我是要用血汗來賺美元,如果有其他選擇,我就不會這樣任人宰割。如果美國繼續這樣,以印出來的「廢美元」來換別人血汗的「真美金」,並不能長久,終有日會「爆煲」,但這一天何時到來,真是天曉得。
筆者多年前已指出,在知識型經濟的年代,美國日後的經濟已不能再依靠工業或天然資源,而是要爭取主要源自新科技的知識產權來支撐,但新科技對第三世界的農民來說,並沒有甚麼意義,而只對一眾「華爾街之狼」有意義。
一地之實體經濟產業的產出及表現,包括傳統產業如農業、工業等,其重要性將再要重新估量。一旦第三世界所產的底褲不收美元而收人仔,則美國人將要用很多很多的「廢美元」去入口底褲,屆時「廢美元」就真是你要了。那時,美聯儲局加息與否已不重要,因為誰會因高息而揸入溪錢(「廢美元」)?
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薩姆定律識別衰退
薩姆定律是以美儲局前經濟學家薩姆(Claudia Sahm)命名。薩姆認為美國經濟是否進入衰退,可根據美國失業率的變化判別出來。
薩姆定律衰退指標是:如果以過去3個月移動平均值計算的當月失業率,較過去12個月的最低點升了0.5%或更多的話,那麼,美國經濟便正進入衰退或已經衰退。
假設今時美國失業率是3.9%,而過去12個月最低點是3.3%的話,相差0.6%,那美國經濟便是衰退。美國經歷多次的經濟衰退,薩姆衰退指標都非常準確,屢試不爽。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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