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2016-10-24

歐元萎靡不振 央行分道揚鑣

  歐洲銀行業的形勢暫時趨穩,風險資產試探性地再拾上升軌跡,恐慌指數下沉,中國房價在統計意義上回落,日本央行行長閉上了喋喋不休的嘴,不過大西洋兩岸的匯率又起風浪。歐洲央行上周開會,決定不作政策變動,總裁德拉吉在記者會上聲稱從沒有討論過減少購債計劃。歐洲在QE上按兵不動,美國聯儲加息日近,歐元匯率迅速下滑,創下七個月來的新低。市場認為英國央行也隨時需要放鬆銀根以備脫歐所帶來的經濟衰退,英鎊徘徊在31年以來的低位。

 

  股市形勢比匯市清晰、穩定,美國藍籌股業績多數好過預期,銀行股更給市場帶來驚喜,於是資金頂住加息的焦慮入市,美股走強。歐洲股市無業績利好,不過德國銀行業沒有進一步的壞消息傳出,銀行板塊帶動大市整體向上。中國上證指數輾轉攻擊3100點不果,不過整周仍有斬獲;B股則受到人民幣連日下挫的影響而出現大幅調整。此次人民幣匯率調整,沒有給全球市場造成太大的震動,中國第三季GDP數據也沒有帶來任何提振。OPEC凍產決定,將布蘭特石油價格推上每桶50美元後,本周油價穩中帶升,不過凍產消息基本被消化。黃金價格未隨美元升值而下降,不過價格走勢依然被困在箱體區域,久不見突破。

 

  ECB上周決定按兵不動,既不降息也不調整購債額度。針對市場關於tapering(逐步降低每月購買資產的數量),總裁德拉吉號稱從未考慮過此選項,甚至暗示12月例會時可能加碼QE。撇開市場反應不談,筆者認為歐洲央行的決定以及之後德拉吉的表態都是實情。歐洲經濟復甦十分疲弱,而且是靠貨幣擴張撐出來的;英國脫歐對經濟的影響並不清晰,隱患頗多;歐洲銀行的資產負債表依然脆弱,更面臨美國巨額罰款的威脅。此時此刻就是靠著ECB的QE一口氣支撐著,一旦市場對ECB的政策決心產生懷疑,後果不堪設想。筆者相信歐洲沒有空間退出QE。不過歐洲國債買少見少,ECB現行的QE項目接近彈盡糧絕也是事實,當時寄予厚望的替代舉措負利率也出師未捷身先死了,德拉吉的確面臨變招的壓力。至於如何維持市場信心同時在貨幣政策上作出置換,是歐洲央行正在考慮議題。各國重啟財政刺激,同時邁出改革的步伐,應該是歐洲貨幣當局渴望見到的,但是在德法大選之年究竟ECB能得到多少援手就不得而知了,估計ECB在12月要加碼QE而非減碼QE。

 

  這次歐元/美元匯率的異動,也再次提醒各國貨幣政策分道揚鑣這一現實。美國經濟復甦速度快過其他國家,貨幣正常化的政治壓力也大過其他國家。公開市場委員會成員連番強調,近月內加息的時機已經成熟,市場也預計12月聯儲重新啟動利率上升周期。歐洲、日本的政策變招是無奈之舉,幾乎可以肯定減少國債購買的同時,央行會引入新的寬鬆機制;美國的加息卻有其基本面的支持。如此情形勢必強化政策間的反差,拉大市場利率差異,促使資金重新配置,帶來匯率上的變局。同時日歐在政策創新上不明朗因素甚多,聯儲在加息上也是三心兩意,政策不確定性勢必增大,市場的波幅也勢必加大。筆者以為,風險資產會面臨新的一段高危期,出現黑天鵝事件的可能性上漲。

 

  本周的關注點是日本銀行。自從上次會議推出利率曲線管理之後,日本的收益率曲線並無太大變化,日本央行在債券購買上亦無太大變化,市場很想聽到黑田東彥的最新解釋。美國藍籌企業的盈利對股市走向亦頗關鍵,焦點則從銀行轉向科技公司。美國第三季度GDP增長,環比折年率預料為2.2%(vs上季度1.4%),英國脫歐公投後第一個GDP增長,預測環比為0.4%(vs上季度0.7%),這兩個數字如果屬實,加上已經公布的中國增長,應該可以暫時紓緩市場對全球增長的焦慮。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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