2021-03-08

鮑威爾卸膊？

　　上周四(4日)，美國聯儲局主席鮑威爾公開講話，市場預期他會回應近期10年期債息的急升，以及10年債息Fail Charge見-4.25%。但鮑威爾對市場這兩個關注，隻字不提。結果，市跌畀你睇。今周如何?

　　今周，基本上要看上周五(5日)兩件事的發展:

　　1.美10年期債息的Fail Charge會否見-8%(所謂Fail Charge，是如A君買了債券，而B君(沽家)到期不能交出債券，就要罰息，傳統是-3%)；

　　2.美就業數據。

　　此文是成於上周五傍晚，上述兩事未見大發展，但亦是在這個不知的情況下，要多方面考慮問題，找答案。

　　金融市場，有無厘頭的衝動市道，但很多時，都是有因有由，不會死錯人、升錯市。

　　今時市場關注通脹，以及會否有滯脹。通縮也不是不可以，但就要疫苗無效，新冠肺炎再爆。歐、美的疫苗今時仍未知其防疫的保護期有多長，如疫苗的保護期是少於40周，則疫情會在每年冬天都爆一次，則通縮便會來。又如果疫苗遏止不了不斷變種的新冠病毒，即等於無疫苗，環球經濟定通縮，只有當疫苗的有效保護期能達100周，而又能遏止到任何變種的新冠病毒時，世界才可確切擺脫疫情，才可擺脫通縮威脅。

　　今時是疫苗剛落地，環球央行仍會寬鬆。但市場已偷步炒，到疫苗真見出群體免疫效用時，環球央行就會開始緊水(未至收水)，市場仍會炒。不過大戶已會開始減炒，散戶可能才入市炒炒炒，音樂椅遊戲開始，到央行真收水時，散戶就會接火棒。

　　以這個為估市前提，則歐、美地區由今時至6月，應是疫苗落地期。由6月至9月，應是產生群體免疫期，9月之後，環球央行應會放聲氣收水，到2022年第一、二季，央行的收水(加息、減買債)行動會出籠。前提要看通脹有幾脹，經濟增長有幾長。

　　由於市場已今時開始喜好風險，大隻勇字掛心口，會周圍衝鋒，就不難會出現炒過頭，帶來泡沫，超級大鱷是會在此時期，擇魚腩而噬，第一件魚腩或是沽美10年期債的淡友。

　　的確，疫苗落地，經濟復甦可期，即是通脹重臨，再加上拜登政府會派1.9萬億，這會增加美債發行量。如聯儲局又不增加買債額，即是市場上買債的資金少了，美債息便升。由於債息與債價成反比走向，債息升，債價便會跌，故沽債是理論上有利炒作。

　　不過市場是受四方八面的風所影響的，如果炒友不為每一個反艇的因素也作出防範，就是不知彼，可以反艇。

　　有三個因素，這些沽美債者或許考慮不周，一反艇，會使債、股市場波動。

　　1.沽債是要到期交出10年期債去作交收，如果因種種原因不能如期交易，便要罰，其罰額，傳統言，是聯儲局最低基金利率的-3%。但近日這個罰息則已見到-4%、-4.25%，這即是反映沽空美10年期債息額，多於市場上可供借貨去交易的額，情形就如沽空股票者被人夾倉，Fail Charge可以被夾到幾多，看市場上可供借來交收的10年期債有多少。3月4日，這個Fail Charge的變化，其一下子自-4%退至-1%，是因為3月4日美財政部宣布今周會拍賣380億元美10年期國債，這個及時雨便救了一些沽空10年期債的人。

　　2.有了這380萬億的新10年期債後，這個Fail Charge是否會不存在?未必。關鍵在三個字SLR(Supplementary Leverage Ratio)。

　　SLR是2007至2009年金融危機後，聯儲局便令銀行要為其風險資產提供一定程度的準備金(Reserve)以作保險。一直以來銀行界認為他們存放在聯儲局的準備金是沒有風險，故不用計入SLR的計算。而給了鬆綁到今年3月31日，就是鬆綁期滿。今年2月26日兩位重量級民主黨參議員去信聯儲局，呼籲不要延長鬆綁SLR。鮑威爾謂會很快作出決定，但上周四，鮑威爾未談及SLR，那是日後才談，還是不談，一直至3月31日到期日，SLR自動被取消?如是被取消了，銀行就要籌錢去應付這個等於增加了的SLR額，銀行可以:

　　(A)減少存款:

　　(B)減少對國債的買入和減少隔夜放款額(Repo)；

　　(C)減縮公司和抵押貸款；

　　(D)增加資本並減少股市回購。

　　以上的以(B)項對市場的殺傷力最大，去年Repo市場一水乾，美股立跌逾20%。

　　不答也是一個答，鮑威爾的選擇是，不能不回應SLR。如要到金融市場有危機時才答，就可能會失控。

　　鮑威爾上周四不答，市場如騰雞上來。在上周五，10年期債息的Fail Charge可能會見-8%，這不是我估，是Zerohedge估的。

　　3.另個債市炸彈是上周五公布的2月份就業數據。

　　如數據超好，會倍加了市場認為通脹會急臨的擔憂，美10年期債息立升，看會不會升破1.75厘，會，便大件事。

　　如數據超差，美10年期債息立軟，沽空美10年期債券者則寒天飲雪水，各有滋味。如是沽空了，而又借不到貨去交收者，會開心些。因為可以有較大機會借到貨去交收，但同一時期因為10年期債息回下了，是否回低於其沽時的水平，若是，即蝕了，兩者都不好受。

　　如數據合乎預期，即是市場早已消化了，又會回到有SLR，無SLR，10年期債息Fail Charge見不見-8%還是留在-4%水平，市場好淡雙方又再角力。

　　金融市場有個鐵律:看不清，有懷疑就退出。看來鮑威爾一日不表態，美金融市場難安穩，港股市場亦會受累，大家小心。