摩通發表研究報告指出，首次覆蓋五礦資源(01208)並給予「增持」評級，目標價13元。摩通認為該股是高貝塔銅價敞口，90%毛利潤來自銅業務，對銅價變動具有最高的盈利敏感性。該股今年至今下跌8%，表現優於國內銅業同行的-15%至-26%，但落後於地區和國際同行平均14%的漲幅。

　　摩通預期有利的價格成本差將支持毛利率擴張。摩通商品研究預測2026年精煉銅短缺130萬噸，第二季銅價達每噸13500美元，因受限的礦山供應增長（+1%，扣除幹擾因素後）滯後於全球需求增長（+2.6%）。五礦資源憑藉以銅為主的盈利基礎而處於有利位置，而穩固的金價和銀價提供額外的副產品收益。在硫磺和柴油成本通脹相對受控的情況下，預期有利的價格成本差將支持具競爭力的C1成本。預測2026財年毛利率和淨利率分別改善至53%和18%。

　　摩通指出，五礦資源是高貝塔投資，具有強勁盈利增長。預期該公司銅產量以溫和的5%複合年增長率增長（2026財年預測515千噸至2028財年預測581千噸），低於紫金礦業的13%和洛陽鉬業的10%，但盈利應以52%複合年增長率增長。這反映更強的盈利轉換而非僅僅產量增長。隨著產量上升，固定成本吸收改善，而槓桿繼續下降（總借款從2024財年的46億美元降至2025財年的33億美元）。因此，預期利息支出下降26%至2.15億美元。2026財年預測淨利潤16億美元，意味著較2025財年同比增長216%。

　　儘管表現優於同行，但估值仍然便宜。五礦資源現時以2027財年市盈率7.6倍交易，追上同行，低於其自2021年以來8.6倍的歷史平均水平，並顯著低於其14.6倍市盈率的峰值估值，儘管基本面更佳。摩通基於淨現值的目標價（2027年12月）意味著2027財年預測市盈率12倍，仍低於五礦資源的+2標準差歷史區間和五年峰值14.6倍。恢復派息可能支持進一步收窄，標誌著股東回報正常化。

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《經濟通通訊社11日專訊》

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