《經濟通通訊社８日專訊》臨近夏季，啤酒股卻急跌，其中百威亞太（０１８７６）自早前公布去年盈利倒退６﹒７％後，股價已反覆下挫，今日再遭多間大行下調目標價，料其中國及韓國市場首季銷量下降，令股價再插逾半成低見１０﹒４元，創２０１９年上市以來新低，華潤啤酒（００２９１）亦跌逾４％，兩股分別為跌幅第二及第三大藍籌。不過，潤啤及青島啤酒（００１６８）去年盈利分別按年升１８﹒６％及１５％兼增派息，啤酒股或許仍值得吸納。　＊百威亞太去年少賺６﹒７％上季虧損擴大，惟末期息增四成＊　　　百威亞太早於２月尾公布業績，去年盈利８﹒５２億美元，按年跌６﹒７％，末期息５﹒２９美仙，升約四成。全年收入６８﹒５６億美元，增長５﹒８％；毛利３４﹒５３億美元，升６﹒６％，毛利率５０﹒４％，升０﹒４個百分點。年度總銷量約９２﹒７７億公升，增長４﹒８％。單計去年第四季業績，期內收入１２﹒９３億美元，升１１％；毛利６﹒１７億美元，升１５﹒５％；毛利率４７﹒７％，升１﹒９個百分點。公司股權持有人應佔虧損由上年同期約１２００萬美元增至期內約２３００萬美元。季度總銷量約１５﹒６７億公升，跌０﹒７％。　　百威亞太去年第四季每百升收入增長１１﹒２％，此乃受中國持續高端化及亞太地區東部的收入管理措施所支持。其中由於行業受到消費者信心疲軟的影響，中國銷量下降３﹒１％，尤其是核心及價值品類；受品牌組合及渠道復甦帶動，中國收入增長１１﹒１％，每百升收入增長１４﹒７％。　＊摩通：中韓市場首季銷量料下降，目標價降至１１元＊　　　摩通發表最新研報指，由於消費情緒不溫不火，預測百威亞太於中國及南韓的首季銷量將有所下降。而百威中國面臨的主要風險是渠道組合變化帶來的貢獻逐漸減弱（於去年下半年，更多的夜場轉型為Ｌｉｖｅ　Ｈｏｕｓｅ），而南韓市場正受日本品牌捲土重來的影響，後者正爭奪自２０１９年貿易戰期間失去的市場份額。預期公司於２０２３至２０２６年間的銷售年均複合增長率為５％，ＥＢＩＴＤＡ利潤率增長１２０點子至３０﹒７％。另預期公司今年首季的銷量、產品均價、銷售、ＥＢＩＴＤＡ分別按年跌２﹒４％、升５﹒６％、升３﹒１％及升３﹒７％，全年則各升０﹒８％、３﹒９％、４﹒７％及５﹒８％，對其今年預測較市場預期低６％。目前估值相當合理，維持「中性」評級，目標價由１１﹒５元降至１１元。　　麥格理預測，百威亞太中國及南韓市場首季銷量受高基數效應影響按年下跌７％及４％，並指中國市場去年第四季疲弱表現延續至農曆新年，去年３月及４月積累需求釋放造成高基數效應。南韓市場啤酒行業銷量亦按年下跌。不過，公司在中國的高端化策略持續良好，百威啤酒需求在低級城市表現良好，但核心及價值產品銷量收縮。料中國市場產品平均售價按年升２％，南韓去年４月及１０月的核心產品加價，將使當地首季平均售價按年升８％。料公司首季收入按年跌３﹒４％，受銷量下跌拖累，平均售價上升及原材料價格下調抵銷部分影響，料經調整ＥＢＩＴＤＡ按年跌３﹒２％，下調對公司今明兩年淨利潤預測５﹒７％及３﹒５％，目標價由１７﹒９元降至１７﹒２元，維持「跑贏大市」評級。　＊高盛：料次季盈利重拾增長，惟將目標價降至１４﹒９元＊　　　高盛預測百威亞太將於５月初公布２０２４年首季業績，料在區域擴張及節日需求的推動下，百威品牌在中國高端化市場將保持穩健增長，帶動毛利率及ＥＢＩＴＤＡ提升。預測集團今年首季內生收入下跌１﹒６％，正常化ＥＢＩＴＤＡ則增長４﹒２％。以美元計算，預測首季淨利潤將達約３億美元，按年大致持平。展望未來，預測百威亞太第二季盈利重拾增長。預期受惠產品平均售價上升以及低基數，亞太東部全年ＥＢＩＴＤＡ有機增長料達１７﹒９％，同時在中國市場持續溢價及成本效益等推動下，亞太西部ＥＢＩＴＤＡ有機增長料達７﹒２％，令整體ＥＢＩＴＤＡ料增長８﹒９％。　　高盛認為，百威股價表現已反映中國市場近期銷量疲軟的影響，將２０２４至２０２６年銷售額預測下調約４％至７％，淨利潤預測下調約６％至９％，今年銷量預期微跌０﹒１％，產品平均售價及自然銷售額則估計增長４﹒７％及４﹒５％，將目標價下調至１４﹒９元，評級「買入」。　＊潤啤去年多賺１８﹒６％連特息派近６５分人幣，首２月啤酒銷量續增＊　　　華潤啤酒早前亦已公布業績，去年盈利按年升１８﹒６％至５１﹒５３億元人民幣，派末期息３４﹒９分人民幣，按年增１５﹒６％，另派特別息３０分人民幣，以祝賀集團三十周年，即共派息６４﹒９分人民幣。期內營業額３８９﹒３２億元人民幣，升１０﹒４％。整體啤酒銷量按年升０﹒５％至約１１１﹒５億升，次高檔及以上啤酒銷量約２５億升，升１８﹒９％。董事會主席侯孝海表示，在去年消費收縮的大環境下，集團的啤酒銷量及收入均有增長，而於今年１、２月仍然持續增長。　　此外，潤啤宣布更改每手買賣單位，由２０００股改為５００股，４月１１日生效。潤啤績後獲大行普遍唱好，指其業績符預期，派特息帶來驚喜，股價曾升至３８元，創逾３個月高。　＊青啤去年多賺１５％末期息增５４％，高盛升目標價至７３﹒７元＊　　　另外，青島啤酒去年盈利為４２﹒７億元人民幣，按年升１５％，末期息每股２元人民幣，增５３﹒８％。期內營業收入３３９﹒４億元人民幣，升５﹒５％，實現產品銷量８００﹒７萬千升。青島啤酒主品牌共實現產品銷量４５６萬千升，增長２﹒７％，其中中高端以上產品實現銷量３２４萬千升，增長１０﹒５％。　　高盛發表最新研報，將青啤今年至２０２６年的每股盈利預測上調１％至３％，以反映去年業績好過預期，平均售價提升推動毛利率改善，估計今年銷售額及盈利分別增長２﹒５％及１６％，目標價由７１﹒３元上調至７３﹒７元，評級「買入」。　＊陳樂怡：行業高端化料放緩，惟潤啤若守穩５０天線可分注吸納＊　　　信達國際研究部助理經理陳樂怡表示，啤酒股已普遍遭大行下調盈利預測，預期在首季內地消費降級環境下，啤酒行業高端化發展將放緩，雖然平均售價向上，成本壓力亦因包裝材料及小麥等價格回軟而紓緩，但若銷量下降恐帶來負面經營槓桿，令收入受壓，其中百威亞太在南韓市場更要面對日本品牌的競爭，雖然現時其估值與潤啤一樣低殘，企業價值（ＥＶ）已比５年平均低兩個標準差，但估值仍在持續收縮中。在消費股中，料市場仍會偏好奢侈品及性價比高產品相關股份，亦較喜愛服務消費如旅遊相關股份，啤酒股暫難受青睞，當中百威亞太宜待股價回穩才考慮。　　不過，陳樂怡指，從中長線來看，啤酒股未致看得太淡，其中潤啤在產品高端化方面仍具較大發展空間，相反百威亞太在此方面已發展成熟。此外，潤啤有白酒業務，隨著去庫存完成及內地經濟好轉，用於宴會及商務場合的白酒銷量可望上升。股價方面，若能守穩５０天線約３２﹒９元可分注吸納。　　百威亞太半日跌６﹒６％收報１０﹒４８元，成交１﹒４１億元；潤啤跌４﹒４９％報３４元，成交３﹒９７億元；青啤跌１﹒８５％報５０﹒４５元，成交７８３１萬元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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