摩通發表研究報告指，首予中升控股(00881)「增持」評級。摩通預計中升集團盈利將於2026年起扭虧為盈，主要受惠於(1)新車銷售虧損收窄、(2)高毛利售後服務業務穩定擴張，以及(3)不再出現資產減值。

　　該行預期其淨槓桿比率將由2025年的3.8倍降至2026財年/27財年的2.1倍/1.6倍，並相信中升集團將能夠維持投資級別評級。該行給予2028年債券增持評級，因為該行看好其作為BBB-信用提供具吸引力的8%收益率，並在盈利及信用質素復甦時有壓縮空間。這是該行在中國BBB級債券中的首選，較同業提供約300個基點的合理收益率溢價。

　　中升集團2026財年/27財年盈利將轉正至24億元／35億元人民幣，主要受惠於(1)透過渠道優化及產品組合轉向電動車而令新車銷售虧損收窄，以及(2)高毛利售後服務穩健擴張。該行認為去年計提超過20億元人民幣的資產減值是一次性「洗大澡」行為，用於過往門店收購的商譽，未來數年毋需再進行類似減值。

　　中升集團的淨債務對EBITDA比率（已調整減值影響）由2024年的2.1倍升至去年的3.8倍，主要因EBITDA下降。該行預期隨著未來數年EBITDA改善，淨槓桿比率將於2026財年/27財年降至2.1倍／1.6倍。該行假設自由現金流將由2026財年的10億元人民幣上升至2027財年/28財年的30億元／40億元，主要受惠於(1)盈利及營運現金流增加，以及(2)因轉向較小型門店格式而降低資本開支密度。中升集團約一半借款為未來12個月到期的短期債務。該行相信中升集團有能力應對近期到期債務，原因包括(1)擁有銀行貸款、債券及租賃負債等多樣化融資渠道，以及(2)現金對短期債務比率達1.2倍。

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《經濟通通訊社21日專訊》

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