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31/03/2014

歐洲利率遇難題 日本改革缺動力

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

    每周更新

  克里米亞局勢趨穩,市場憧憬中國推出經濟刺激措施,資金試探性地重新增加槓桿,但是方向感不強。從數據上看,上周最重要的兩個數字是中國的滙豐PMI速報和德國/西班牙的CPI,均弱過預期,但是市場把它們看成政策出台的催化劑,正面對待。市場在中國問題上的假設是,數據差無可差,北京啟動小規模救市措施的時機已經成熟,李克強總理「採取一切手段穩定經濟」的言論被看成是一個信號。這個思路帶動資金抄底新興市場,MSCI EM指數一周升4.2%,引領全球股市上揚。同時歐洲通貨膨脹下滑,再次燃起市場對歐洲央行減息戰通縮的揣測,德國十年期債券利率一周內降8點至1.55%。上周美股上漲,歐元疲軟,日本股市觸底反彈,石油和大宗商品回勇,黃金不振。

 

  上周西班牙通脹意外地出現負數以及德國通脹水平回落,幾乎肯定歐元區CPI水平疲弱過上個月的0.7%,距離歐洲央行2%的通脹目標漸行漸遠,通縮陰影揮之不去。通縮環境下,消費者持幣待購,企業不敢投資,就業市場疲不可興。歐洲經濟增長已見復甦,但是它和美國復甦的最大區別就是就業狀況未有明顯改善,復甦基礎不牢,而且區域間差異巨大。西班牙失業率超過20%,德國則接近完全就業,令政策制定者左右為難。德國央行總裁Jens Weidmann(歐洲央行中的鷹派代表)表示有條件地支持進一步QE,為歐洲央行採取進一步寬鬆措施打開了大門。有市場人士預期,本周歐洲央行在例會上就可能降息至負利率。筆者認為,ECB在措施啟動上應該比較謹慎,今後兩個月中伺機出手的可能性更大。

 

  日本四月開始提高消費稅稅率,消費者在加稅前搶購,估計為第一季度增長墊高0.6個百分點。但是今年花紅較上年僅有1%左右的增長,收入水平仍在下降,與超過40%增長的企業盈利形成鮮明對照。在人口老化和生產線外流的雙重壓力下,企業對內需沒有信心,在增加僱用上不積極,在提高工資上不積極,成為安倍經濟學的軟肋。上一輪日元貶值的效應已近尾聲,進一步貶值則受到貿易赤字暴增的牽制。以匯率貶值和擴大貨幣供應量為基石的安倍經濟學面臨尷尬。同時,安倍的精力集中在外交和修憲上,改革的第三支箭遲遲未能射出,日本經濟走出泥沼的窗口機會似乎在漸漸關閉。

 

  本周焦點:歐洲央行政策決定/前瞻指引和美國非農就業數字。歐洲央行數名成員最近言論趨於鴿派,加上通脹數字,市場在構築降息預期,但是德拉吉則在引導市場遵循前瞻性指引,尤其是對通脹的中期預期,法蘭克福本周也許不作舉動。至於美國三月份非農業就業,估計增加180K,失業率回落到6.6%。如果屬實這是一個不過不失的數字,對市場和聯儲tapering決定均不會構成衝擊。美國三月汽車銷售估計達到1.58M輛的五個月新高,ISM料升至54。二月貿易逆差可能因為石油進口價格上升而增大。在歐洲,三月HICP可能只有0.5%,汽油價格和復活節較遲是兩大因素。德國二月工業訂單仍為正增長,但是略弱過一月。英國的PMI料走弱,借貸數字(尤其是按揭)可能進一步放緩。在亞太區,日本調高消費稅率。二月工業生產預計環比增加1%,三月份日銀短觀指數繼續上升。中國官方PMI預計守住50榮枯線。

 

  (本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)

 

 

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