2024-09-22
感謝央媽鮑威爾
美國聯儲局大碼降息,上周霸屏了全球市場和媒體。25點還是50點,成為華爾街的哈姆雷特之問,聯儲局主席鮑威爾為15年來市場對利率看法最分歧一刻打上了句號,也為未來美國利率路徑畫出了更多的問號。期待經濟軟著陸,S&P500再創歷史新高,並引領全球股市走強。美債在消息傳出一刻有波動,但是整周看變化不大,減息消息已經預先被消化了。美元走勢大致相同。
日本央行在利率政策上按兵不動,但明言如果經濟好轉會繼續加息。英倫銀行也決定按兵不動,不過暗示最快11月會再次減息。資金成本下降,原油價格和大宗商品價格齊升,黃金、白銀、比特幣各有精彩,感謝央媽鮑威爾的呵護。
聯儲局以激進方式減息,啟動了新一輪信用擴張周期。以50點開啟減息周期比較罕見,格林斯潘時代迄今僅出現過三次(2001年1月、2007年9月、2020年3月),這次是本世紀在沒有重大突發事件觸發下的首次超常規降息。不過,經過一個多星期的消息滲透之後,資產市場對政策突變沒有作出太大的反應,聯儲局的公關處理可圈可點。
關於減息幅度25點還是50點,其重要性不在於一次減息的幅度,而在於鮑威爾打破了近20年來聯儲局調整利率的規矩。過往慣例是除非發生重大事件,政策利率基本上是小幅慢調。2003年3月到2006年6月期間,格林斯潘連續加息16次,每次25點,圖表上看好像整齊的上升階梯,成為之後聯儲局在正常情況下的標準操作。
鮑威爾以50點開啟減息周期,力度之大近年罕見。(AP)
這種模式現在被打破了,不是因為美國經濟即將進入衰退或者金融環境過分緊張等判斷,而是因為決策者希望給出一個強烈的訊號。聯儲局認定通脹已經受控,風險天平已經向勞工領域傾斜,所以不等經濟衰退跡象進一步明朗,便爭取先機重錘出擊,表達出不惜代價維護就業的意志。鮑威爾是律師出身,性格保守,這次做了一件不太像他的事情。
他的激進之舉,進一步減低了美國經濟滑入衰退的風險,更快地降低融資成本。然而,未來的政策透明度變得更低,市場誤判導致金融價格大幅波動的可能性更高。這次大碼降息沒有觸發資金對衰退的恐慌,可以說是鮑威爾的功力,也可能他這次比較幸運。從7月FOMC會議的不降息,到Jackson Hole的可能降25點,再到如今的直落50點,短短7個星期內發生了甚麼,仍不得而知。
其實市場利率早就開始下降了。以美國30年房屋按揭標準利率為例,今年5月為7.5厘,聯儲局減息前已經回落到6.1厘,而兩年期國債收益率從7月底水平也已經降了76點。換言之,50點降息已經反映在資金成本的定價上了,聯儲局利率決策只是追認了資金市場上已經作出的判斷。
筆者相信,終極利率水平的判斷,對於市場要遠遠重要過一次減息的幅度。FOMC的點陣圖表明,政策制定者預計今年底政策利率回落到4.4厘,即今年還有兩次減息,各25點。明年利率降到3.2厘,即大約有五次減息。點陣圖預測聯邦基金利率在2026年第二季度觸底,終極利率水平現在設在2.9厘。芝商所掉期價格顯示,交易員目前預計2026年3月觸底,終極利率2.7厘。筆者估計聯儲明年減息六次每次1碼,終極利率在2.5厘左右。
相對於聯儲局,日本央行在央行超級周的動作就溫和許多。BoJ決定維持政策利率不變,同時上調了對消費前景的展望。由於7月底加息給市場帶來的震撼,加上9月27日自民黨總裁選舉,市場幾乎一致認為日本央行這次不會做大動作,所以央行以不變應萬變符合市場預期。
央行行長植田在記者會上表明,如果經濟和通脹表現符合預期,將繼續加息。掉期市場價格隱含著77%的概率,年底前還有一次加息,可能是25點。筆者認同市場定價所反映的加息前景,當然未來的幾個核心數據對加息的時機有影響。美國總統選舉或許帶來不確定性,可能令BoJ在11月繼續暫停加息,直至12月例行會議,這也給當局更多時間觀察私人消費的改善進程。
這次日央行會議最值得關注的,是對消費前景的表述。7月會議使用了「韌性」來形容日本消費,這次則使用了「溫和增長」,基調更樂觀了一點。植田強調工資增長與消費之間正在形成互動,這意味著央行對於內需溫和復甦的信心逐漸增強,並將此逐步體現在未來的政策制定上。
BoJ還特別提到了金融市場與日圓匯率。8月股市大跌和日圓大漲,對日本金融環境和物價走勢均構成衝擊。日本央行平時不多對股市、日圓發表評論,看來它在政策焦點和工具選擇上有所改變,更願意通過口頭干預控制日圓過度升值或貶值,看來上次加息導致日圓斷崖下墜亦非無心之失。
筆者看來,日本經濟已經打破了工資-物價的螺旋下行,通脹勢頭已經穩定,個人消費心態已經有所改善。但是生活成本的上漲,大幅高過CPI數據,實際購買力並沒有足夠的提高,因此消費信心在短期內無法明顯改善。這就決定了經濟只能有溫和復甦,日本央行在加息問題上取態會非常慎重。
本周焦點是日本執政自民黨的總裁選舉,勝者將成為下一任首相。數據層面上,關注美國PCE通脹、歐元區PMI初值、中國PMI和美國密歇根大學消費信心指數。
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