【FOCUS】中港拆息走勢迥異「信用大鍋飯」恐難改緊縮趨勢

　　中港兩地信用市場走勢愈現冰火兩重天:上海銀行間同業市場拆借利率（SHIBOR）隔夜續徘徊1%的4年低點；香港銀行同業拆息（HIBOR）隔夜則升破2.5%，刷新逾2個半月新高，走勢迥異恐繫於有無央媽呵護。

　　自內地5月爆出包商銀行突遭接管事件，市場預期中的「同業剛兌打破」陸續有來，卻因央媽、銀保監、中證監的集體發功遲遲未至，近1萬億元資金漫灌之下，資金價格創下十年新低。不過，隨著利差持續走闊顯示信用債發行困難，內地信用緊縮大趨勢仍不容樂觀。

央媽漫灌之下，內地資金價格創下十年新低，惟信用緊縮大趨勢仍不容樂觀。（資料圖片）

銀行間資金成本創十年低

　　衡量內地市場流動性的兩大指標--隔夜Shibor、銀行間隔夜質押式回購利率（DR001）繼周一（24日）雙雙跌穿1%，分別錄4年及10年新低後，周二（25日）續於低位徘徊，分別錄1.0230%、1.0172%。

　　繼14日向中小銀行增加2000億元再貼現、1000億元SLF額度；16日安排大型券商和基金向中小券商和基金提供流動性支持；18日鼓勵6家大行通過部分頭部券商擴大向中小非銀機構融資後，央媽最新再上調9間中資券商的短期融資券最高待償還餘額上限，相當於為這批券商額外提供1741億元流動性。有統計指，自5月中旬以來，央媽以各種名目釋放的資金已近1萬億元。

　　不過，大水漫灌令銀行間資金成本創下十年新低，卻未改部分非銀機構融資成本依然高企，全市場隔夜質押式回購最高利率仍達8%；及信用債整體發行低迷，月初至今取消、延期發行的債券已達26隻，按月大增三倍。

非銀、民企困境未有改觀

　　此外，AA與AAA評級融資工具利差持續擴大，亦反映機構對弱質企業態度審慎。鑒於此，一些民企甚至不惜以結構化發行（通過參與券商或基金的劣後級產品，以吸引更多優先級資金）的方式，自掏腰包曲線購買自家債券。

　　內地最大的評級機構中誠信就警告，內地融資環境和發行人信用資質惡化，倘若市場流動性長期未得到改善，民企或面臨新一輪下調信用評級的風險。

　　即使央媽繼續軟硬兼施利誘銀行向小微企業放貸，但面對截至5月底的小微企業貸款不良率高達5.9%；惠譽就指，內地風險敞口持續擴張，雖然短期內可帶來好處，但如不審慎管理，或會為銀行帶來資產質素及盈利壓力。無獨有偶，內銀股周二（25日）早市普跌。

　　央媽炮製的「信用大鍋飯」能開到何時，不妨留意連續兩月低於預期的新增信貸會否於6月出現反彈。

撰文:俞瑾

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