《國金新見》隨著特朗普於本周一（２０日）正式就任美國總統，市場焦點轉向其經濟政策
走向。然而，特朗普面臨著一個根本性的經濟困局：如何平衡債券市場與工業重建的矛盾。這個
問題涉及美國數十年來金融化的深層結構性問題。
　
＊美元霸權與債券市場的掙扎＊
　
　　美元作為全球儲備貨幣，令各國需要以美元進行貿易，並將貿易╱經常賬盈餘投資於美國國
債。為滿足這種龐大的美債需求，美國持續大量發行國債。這個循環機制運作如下：
　
　　１﹒　美國透過貿易逆差和財政赤字，向全球發行天量美債；
　　２﹒　透過債務創造的大量美元流入全球市場，導致美元對大宗商品的購買力下降；
　　３﹒　由於大宗商品是所有工業的基礎原材料，其價格上升必然引發通脹；
　　４﹒　通脹壓力進一步推高工資成本；
　　５﹒　生產成本上升，令美國本土製造業逐漸失去競爭力。
　
＊製造業外移的結構性轉變＊
　
　　面對成本壓力，工廠紛紛遷往勞工成本較低的國家，如中國、越南和印度。這種轉移不僅降
低了生產成本，更為華爾街帶來豐厚利潤。為維持這種高利潤以及華爾街喜歡的模式，更多工廠
選擇離岸生產，最終導致美國轉型為高度金融化的經濟體系。
　
　　這種轉變令美國從工業產品出口國，為主要輸出美元的國家。輸出美元雖然讓美國能以極低
成本獲取全球商品，但也導致本土工業基礎空心化。美國甚至動用軍事實力，確保各國以美元進
行貿易並將盈餘投資美債，進一步強化了這種依賴債券市場的經濟模式。
　
＊當前困境與政策兩難＊
　
　　經過多年積累，美國面臨巨額債務問題。市場要求更高的利率以持有美債。若要重建本土工
業，必然面臨生產成本上升帶來的通脹壓力，債券市場可能因通脹預期而要求更高收益率，融資
成本將會維持高企，或會令華爾街相當不爽。股市波動勢必會大幅加劇。
　
＊投資策略及部署＊
　
　　在這種複雜局面下，債券投資應該以較短年期、存續期為主，以降低通脹反彈風險。另一方
面，以量化方式並參考特朗普上一任跑出的板塊，２０２４年跑出的板塊及長期盈利增長數據，
股票配置可關注資訊科技、非必需消費品、通訊服務及金融板塊。適度分散投資組合，避免過度
集中風險。
　
　　特朗普面臨著既要討好華爾街（維持低通脹環境），又要重振實體經濟（或會重燃通脹）的
兩難抉擇。在這種形勢下，投資者需要密切關注政策走向，靈活調整投資策略，以應對可能出現
的市場波動。《大新銀行投資管理服務處投資主管　陳建斌》
　
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